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在中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的浪潮中，芯邁半導(dǎo)體技術(shù)（杭州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯邁半導(dǎo)體”）的IPO之旅頗具代表性。這家成立于2019年的功率半導(dǎo)體企業(yè)，在短短三年內(nèi)估值上升至200億元，吸引了寧德時(shí)代、小米集團(tuán)、紅杉中國(guó)、國(guó)家大基金二期等頂級(jí)資本加持。

并購驅(qū)動(dòng)下的估值是否合理？

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)屹唐股份2020年9月C輪投后約200億元，2021年8月科創(chuàng)板IPO約249億元，增幅僅 25%；另一家功率半導(dǎo)體企業(yè)華潤(rùn)微2020年上市后市值雖然曾短期沖高，但三年間估值增幅基本持平。相比之下，芯邁半導(dǎo)體的估值增長(zhǎng)路徑有所不同。2020年9月，芯邁半導(dǎo)體首次對(duì)外融資時(shí)，彼時(shí)公司投前估值已經(jīng)高達(dá)50億元。2022年5月，芯邁半導(dǎo)體引入國(guó)家基金二期、芯成微、芯宇微等股東，投前估值達(dá)108億元。同年8月，芯邁半導(dǎo)體完成B輪融資，投前估值達(dá)到200億元。

2020年，芯邁半導(dǎo)體以3.55億美元收購韓國(guó)半導(dǎo)體公司Silicon Mitus（SMI），一舉獲得了其在全球手機(jī)PMIC（電源管理芯片）市場(chǎng)的一定地位。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，芯邁半導(dǎo)體在全球PMIC市場(chǎng)的排名如下：按2024年的收入計(jì)算，公司的排名如下：在全球消費(fèi)電子PMIC市場(chǎng)排名第11位；在全球智能手機(jī)PMIC市場(chǎng)排名第3位；在全球顯示PMIC市場(chǎng)排名第5位；在全球OLED顯示PMIC市場(chǎng)排名第2位。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，芯邁半導(dǎo)體營(yíng)收分別為16.88億元、16.40億元和15.74億元，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)；同期凈虧損分別為1.72億元、5.06億元和6.97億元，三年累計(jì)虧損13.75億元。截至2024年末，公司累計(jì)虧損高達(dá)28.2億元。

多家機(jī)構(gòu)入股，股東會(huì)與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)并行運(yùn)作

招股書顯示，在港股IPO前，董事長(zhǎng)任遠(yuǎn)程及其一致行動(dòng)人通過多家雇員激勵(lì)平臺(tái)合計(jì)持股13.29%，為單一最大股東集團(tuán)。創(chuàng)始人陳偉通過瓦森納科技香港有限公司持有11.08%的股份，為第二大股東。2020年至2022年間，公司通過多輪融資引入超過30家投資機(jī)構(gòu)，包括小米基金（持股1.89%）、寧德時(shí)代（持股1.89%）、海邦投資（持股10.13%）、高瓴創(chuàng)投（持股8.51%）、國(guó)家大基金二期（持股4.64%）等。

市場(chǎng)認(rèn)為，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于維護(hù)全體股東利益，降低單一主導(dǎo)決策風(fēng)險(xiǎn)。芯邁半導(dǎo)體董事會(huì)成員具備專業(yè)性和獨(dú)立性。

與上下游企業(yè)合作實(shí)現(xiàn)協(xié)同

芯邁子公司韓國(guó)SMI公司與某“跨國(guó)大型家電及消費(fèi)電子企業(yè)”合作超過10年，2022年至2024年該客戶收入占比分別為66.7%、65.7%和61.4%。業(yè)內(nèi)推測(cè)該客戶為三星電子。

此外，招股書披露，公司投資富芯半導(dǎo)體（持股16.76%）并成為其重要客戶。自2023年起，芯邁半導(dǎo)體向富芯半導(dǎo)體采購晶圓和測(cè)試服務(wù)，2024年富芯半導(dǎo)體成為公司第四大供應(yīng)商。

2022年至2024年，公司前五大供應(yīng)商采購額占比分別為86.8%、74.1%和63.7%。2024年新增供應(yīng)商SK海力士系統(tǒng)集成電路（無錫）有限公司，位列第三大供應(yīng)商。公司執(zhí)行董事Huh曾任SK海力士執(zhí)行副總裁。

與國(guó)際客戶及富芯半導(dǎo)體的合作有助于實(shí)現(xiàn)上下游協(xié)同，增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

研發(fā)費(fèi)用率與全球半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司相比較高

2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用率從14.6%上升至25.8%，高于行業(yè)平均水平。持續(xù)的研發(fā)投入是公司保持競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式，有助于在未來行業(yè)周期中把握技術(shù)發(fā)展機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)資本支持下的協(xié)同效應(yīng)

芯邁半導(dǎo)體的IPO案例在一定程度上反映了中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。通過并購獲取技術(shù)、客戶與市場(chǎng)地位，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，其長(zhǎng)期發(fā)展能力獲得部分投資人與股東的認(rèn)可。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒指出：“新質(zhì)生產(chǎn)力的特點(diǎn)是科技創(chuàng)新，而科技創(chuàng)新的本質(zhì)是對(duì)未知路徑的探索。因創(chuàng)新需要時(shí)間，具有周期性，因此，資本需要具有耐心，對(duì)產(chǎn)業(yè)穿越發(fā)展周期進(jìn)行長(zhǎng)期支持。目前所需要的，就是壯大這部分耐心資本?！?span style="text-indent: 2em;">